周期产业趋势比较系列之一：重新划分大周期哪些赛道更受益复苏？-20201123-浙商证券-23页

1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业策略报告模板 策 略 报 告 专题策略 报告日期2020年11月23日 重新划分大周期哪些赛道更受益复苏 周期产业趋势比较系列之一 投资要点 前言重新划分大周期后，盘点景气和预期 疫苗消息刺激下，全球经济修复预期强化，在此背景下，投资者对周期板块关注 度升温。与此同时，随着经济转型和龙头市占率提升，传统的周期类指数划分已无法 匹配当前的研究需求。 因此，我们对大周期板块的指数重新划分，盘点最新景气、盈利预测和估值等， 结论上，横向比较大周期板块后，可关注三条配置线索 其一，2021年盈利增速居前五，有航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁 材； 其二，2021年较2020年环比提升幅度居前五，有航空、公路交通、工业金属、 钢铁、汽车零部件； 其三，2021年盈利增速居前50，且较2020年有提升的有，航空、公路交通、 工业金属、汽车零部件、稀土磁材、物业、纸制品、油气。 可以看出，其中，航空、公路交通、工业金属综合占优。 重新划分大周期后各细分赛道的样本构成 针对大周期板块，我们重点划分了19大细分赛道，有，物业、房地产、贵金 属、工业金属、工程机械、稀土磁材、航空、煤炭、油气、汽车零部件、钢铁、建筑 材料、装配式建筑、化工、环卫、纸制品、海运、快递、公路交通。 19大周期细分赛道三季报情况如何 根据三季报，整体而言，相较Q2，Q3归母净利同比边际提升幅度居前的有航 空、油气、贵金属等，而边际下降显著的仅有海运。 19大周期细分赛道未来景气预期如何 （1）2020年盈利增速居前的板块有，贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、 海运；（2）2021年盈利增速居前的板块有，航空、公路交通、油气、工业金属、稀土 磁材；（3）2021年增速居前，且较2020年增速提升的行业，航空、公路交通、工业 金属、钢铁、汽车零部件，而回落幅度较大的有，贵金属、海运、装配式建筑等。 估值水平综合而言处在低位 风险提示 实体经济修复低于预期；流动性收紧超预期。 分析师王杨 执业证书编号S1230520080004 邮箱 联系人陈昊 执业证书编号S1230520030001 邮箱 证 券 研 究 报 告 table_page 行业策略报告 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 前言重新划分大周期后，盘点景气和预期 ............................................................................ 3 重新划分大周期后，各细分赛道的样本构成 ............................................................................ 3 19大周期细分赛道三季报情况如何 ...................................................................................... 4 3.1 营业收入Q3装配式建筑、汽车零部件、工程机械等环比改善显著 .................................................................. 5 3.2 归母净利Q3航空、油气、贵金属等环比改善显著 .............................................................................................. 7 3.3 ROEQ3建筑材料、工程机械、装配式建筑居前 ................................................................................................... 9 3.4 毛利率航空、公路交通、油气 Q3较Q2提升显著 ........................................................................................... 11 3.5 经营性现金净流量/归母净利润Q3物业、房地产、海运环比提升显著 ........................................................... 13 19大周期细分赛道未来景气预期如何 ................................................................................. 15 4.1 2020E盈利预测贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、海运等增速居前 .................................................... 16 4.2 2021E盈利预测航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁材等增速居前 .................................................... 18 4.3 2021年较2020年盈利预测增速变动 ........................................................................................................................ 20 估值水平综合而言处在低位 ............................................................................................... 21 5.1最新静态估值 .............................................................................................................................................................. 21 5.2最新动态估值 .............................................................................................................................................................. 21 风险提示 ................................................................................................................................ 22 tOtPnPzRyQ9PbPaQnPoOtRrReRpOnMlOpNrNaQnMrOMYrQsRNZoMtM table_page 行业策略报告 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前言重新划分大周期后，盘点景气和预期 1、结论上，横向比较大周期板块后，可关注三条配置线索 其一，2021 年盈利增速居前五，有航空、公路交通、油气、工业金属、稀土磁 材； 其二，2021 年较 2020 年环比提升幅度居前五，有航空、公路交通、工业金属、 钢铁、汽车零部件； 其三，2021 年盈利增速居前 50，且较 2020 年有提升的有，航空、公路交通、 工业金属、汽车零部件、稀土磁材、物业、纸制品、油气。 可以看出，其中，航空、公路交通、工业金属综合占优。 2、结合三季报情况，相较Q2，具体来看 （1）归母净利同比，边际提升幅度居前的有航空、油气、贵金属，而边际下降 显著的仅有海运。 （2）ROE，边际提升幅度居前的有海运、装配式建筑、贵金属，而边际下降显 著的有航空、物业、快递。 （3）毛利率，边际提升幅度居前的有航空、公路交通、油气，而边际下降显著 的有建筑材料、快递、房地产。 3、针对2020年和2021年盈利预测，具体来看 （1）2020 年盈利增速居前的板块有，贵金属、装配式建筑、油气、工程机械、 海运。 （2）2021年盈利增速居前的板块有，航空、公路交通、油气、工业金属、稀土 磁材。 （3）2021年增速居前，且较2020年增速提升的行业，航空、公路交通、工业金 属、钢铁、汽车零部件；回落幅度较大的行业有，贵金属、海运、装配式建筑等。 重新划分大周期后，各细分赛道的样本构成 重新划分大周期后，各细分赛道的样本详细构成见下表。 下文将依据上述分类对 19 个周期细分赛道进行统计分析，包括营收同比、净利 同比、ROE、毛利率、现金流、2020年和2021年盈利预测、静态和动态估值等，其 中涉及到的各财务指标同比增速均为当季累计同比。 表 1重新划分大周期后各细分赛道的样本构成 table_page 行业策略报告 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 细分领域 公司数 公司名称 物业 4 招商积余、新大正、南都物业、中国国贸 房地产 15 万科A、保利地产、绿地控股、金地集团、华侨城A、金科股份、中南建设、荣盛发展、阳光城、中华企业、上海临港、张江高科、中新集团、市北高新、电子城 贵金属 7 山东黄金、中金黄金、银泰黄金、恒邦股份、湖南黄金、贵研铂业、西部黄金 工业金属 18 江西铜业、云南铜业、铜陵有色、西部矿业、海亮股份、金田铜业、楚江新材、博威合金、中国铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方、明泰铝业、华峰铝业、亚太科技、新疆众和、银邦股份 工程机械 10 三一重工、中联重科、浙江鼎力、徐工机械、建设机械、中信重工、振华重工、杭叉集团、安徽合力、柳工 稀土磁材 11 北方稀土、金力永磁、五矿稀土、盛和资源、中科三环、广晟有色、正海磁材、银河磁体、英洛华、宁波韵升、龙磁科技 航空 8 中信海直、华夏航空、南方航空、东方航空、海航控股、春秋航空、中国国航、吉祥航空 煤炭 15 陕西煤业、中煤能源、阳泉煤业、大同煤业、恒源煤电、靖远煤电、淮北矿业、西山煤电、冀中能源、平煤股份、盘江股份、开滦股份、美锦能源、山西焦化、金能科技 油气 7 蓝焰控股、洲际油气、新潮能源、恒力石化、荣盛石化、上海石化、卫星石化 汽车零部件 14 潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、德赛西威、玲珑轮胎、科博达、均胜电子、威孚高科、万里扬、旭升股份、岱美股份、精锻科技 钢铁 15 宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁、鞍钢股份、河钢股份、杭钢股份、首钢股份、南钢股份、马钢股份、三钢闽光、中信特钢、太钢不锈、沙钢股份、西宁特钢、甬金股份 建筑材料 21 海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、祁连山、宁夏建材、东方雨虹、北 新建材、坚朗五金、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、永高股份、凯伦股份、兔宝宝、旗滨集团、南 玻A 装配式建筑 4 华阳国际、鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构 化工 17 万华化学、君正集团、龙蟒佰利、金发科技、凯赛生物、华峰氨纶、巨化股份、航锦科技、普利特、道恩股份、中核钛白、青松股份、震安科技、兴发集团、中泰化学、浙江龙盛、濮阳惠成 环卫 10 伟明环保、碧水源、盈峰环境、重庆水务、瀚蓝环境、三峰环境、龙净环保、国祯环保、鹏鹞环保、中原环保 纸制品 10 太阳纸业、中顺洁柔、博汇纸业、仙鹤股份、山鹰纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸、青山纸业、冠豪高新、美利云 海运 8 海峡股份、中远海控、渤海轮渡、招商轮船、招商南油、中远海能、中远海特、中谷物流 快递 4 韵达股份、顺丰控股、申通快递、圆通速递 公路交通 13 京沪高铁、大秦铁路、广深铁路、海汽集团、申通地铁、宁沪高速、招商公路、山东高速、深高速、粤高速A、中原高速、皖通高速、福建高速 资料来源Wind，浙商证券研究所 19大周期细分赛道三季报情况如何 整体而言，相较Q2，就三季报来看 营收同比，边际提升幅度居前的有装配式建筑、汽车零部件、工程机械，而边 际下降显著的有贵金属、钢铁、油气。 归母净利同比，边际提升幅度居前的有航空、油气、贵金属，而边际下降显著的 仅有海运。 ROE，边际提升幅度居前的有海运、装配式建筑、贵金属，而边际下降显著的有 航空、物业、快递。 毛利率，边际提升幅度居前的有航空、公路交通、油气，而边际下降显著的有建 筑材料、快递、房地产。 table_page 行业策略报告 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1 营业收入Q3装配式建筑、汽车零部件、工程机械等环比改善 显著 就2020年三季报来看，25大细分赛道中，营业收入增速较高的板块分别为物 业23.78、工程机械（22.96）、快递（21.75）； 营业收入同比下滑幅度较大的 板块分别为航空（-51.34）、 公路交通（-18.32）、钢铁（-3.50）。 相较Q2，Q3边际上行显著的细分赛道为装配式建筑（上升12.0个百分点）、 汽车零部件（上升10.1个百分点）、工程机械（上升8.8个百分点），而Q3环比下 降显著的有贵金属（下降6.0个百分点）、钢铁（下降4.8个百分点）、油气（下降 2.8个百分点）。 表 2各板块2018年以来营收同比增速变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3较20Q2 合计 13.5 16.4 19.1 19.9 16.4 16.1 15.0 13.7 -7.3 -0.5 1.2 1.7 装配式建筑 39.8 35.6 31.4 40.1 34.1 28.2 30.9 22.1 -15.6 4.0 16.0 12.0 汽车零部件 12.4 19.1 16.3 15.2 10.0 2.8 1.0 2.7 -19.1 -10.2 -0.1 10.1 工程机械 36.2 35.7 34.3 33.5 38.3 31.4 27.9 28.4 -10.0 14.2 23.0 8.8 公路交通 21.6 19.6 20.7 23.0 8.8 8.6 6.5 4.1 -33.0 -26.7 -18.3 8.4 建筑材料 27.2 30.5 40.3 45.9 43.3 38.6 26.6 18.5 -23.8 1.6 7.9 6.2 煤炭 14.3 14.3 32.0 33.8 26.4 32.1 11.4 12.2 -1.1 -1.3 2.6 3.9 稀土磁材 15.6 15.9 11.3 11.1 20.2 27.4 28.2 23.7 16.5 12.9 16.8 3.8 房地产 32.5 31.1 38.7 27.1 27.7 30.9 26.9 25.1 -6.2 4.2 7.6 3.5 纸制品 21.7 26.1 19.2 13.2 -0.2 -4.8 -1.5 3.9 -6.1 0.2 3.2 3.0 环卫 37.5 24.3 18.1 25.5 27.1 34.6 39.5 12.1 -6.3 -1.6 1.1 2.8 物业 42.4 20.1 12.1 14.8 -6.0 1.5 4.8 1.2 17.4 21.4 23.8 2.4 航空 11.1 13.0 13.2 13.2 9.2 6.6 5.8 5.2 -47.8 -53.6 -51.3 2.2 工业金属 4.3 1.1 -0.1 3.7 8.6 8.2 10.5 9.5 3.8 12.3 13.0 0.7 海运 4.2 2.1 21.1 32.5 58.3 56.6 32.7 23.4 5.6 8.2 8.6 0.5 快递 36.6 33.6 33.6 31.3 32.4 33.3 34.5 34.5 15.9 22.2 21.8 -0.4 化工 21.0 26.6 26.8 25.3 25.3 14.3 15.6 16.8 -2.8 8.7 8.2 -0.5 油气 29.7 30.5 36.9 40.4 3.6 15.5 13.1 9.1 19.4 12.5 9.7 -2.8 钢铁 -3.2 7.5 8.6 11.6 5.2 1.1 7.2 6.8 -0.7 1.3 -3.5 -4.8 贵金属 17.8 8.4 3.2 10.3 4.6 18.9 40.4 19.6 10.9 11.6 5.6 -6.0 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1物业成分股营业收入累计同比 图 2工程机械成分股营业收入累计同比 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 3快递成分股营业收入累计同比 图 4航空成分股营业收入累计同比 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 5公路交通成分股营业收入累计同比 图 6旅游成分股营业收入累计同比 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 归母净利Q3航空、油气、贵金属等环比改善显著 从三季报披露的情况来看，归母净利同比增速较高的板块分别为海运（160.61）， 贵金属（99.87）， 装配式建筑（68.36），归母净利同比增速下滑幅度较大的板块 分别为航空（-320.89）， 公路交通（-57.79）， 工业金属（-19.74）。 相较Q2，Q3归母净利增速边际上行明显的板块分别为航空（上升215.2个百分 点），油气（上升22.7个百分点），贵金属（上升20.2个百分点，而边际下行的板块 仅海运（下降16.8个百分点）。 表 3各板块2018年以来归母净利同比变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3较20Q2 合计 34.4 36.6 28.8 19.0 2.9 5.7 3.2 9.0 -58.4 -31.4 -18.6 12.8 航空 25.7 -23.4 -32.5 -51.4 1.0 -10.1 -0.9 30.0 -322.0 -536.1 -320.9 215.2 油气 19.3 50.5 52.3 9.3 -50.5 0.3 7.1 39.3 58.0 1.8 24.5 22.7 贵金属 6.6 -0.9 -1.0 0.7 6.1 5.8 14.5 19.2 52.9 79.7 99.9 20.2 煤炭 13.0 20.2 37.4 35.6 21.1 21.1 7.5 2.0 -27.4 -22.2 -2.6 19.6 公路交通 15.1 16.3 8.5 14.6 5.3 0.2 1.4 1.2 -94.5 -76.3 -57.8 18.5 汽车零部件 33.6 37.0 25.8 20.7 -4.4 -11.2 -9.6 -9.1 -37.5 -27.7 -9.7 18.0 钢铁 69.4 106.8 66.4 24.3 -46.4 -41.4 -43.8 -42.2 -27.0 -22.9 -9.3 13.7 化工 39.5 41.2 25.0 13.2 -7.4 -12.2 -10.6 -1.6 -24.6 -10.3 -1.0 9.3 工程机械 108.4 80.5 87.4 111.5 97.5 93.4 85.5 75.6 -30.9 22.3 29.5 7.2 环卫 -2.2 1.0 6.2 -7.7 5.2 6.1 16.4 18.8 -14.7 2.0 7.2 5.2 纸制品 34.0 37.4 18.8 -3.6 -54.9 -49.4 -39.1 -26.6 29.8 3.8 9.0 5.2 工业金属 6.5 17.8 7.0 -47.2 7.7 2.7 26.6 165.6 -48.2 -24.5 -19.7 4.7 物业 193.5 201.0 226.0 94.6 12.7 9.9 -32.7 -18.4 -9.2 4.6 9.0 4.4 装配式建筑 8.3 21.3 17.3 13.3 33.8 -11.2 4.7 21.3 31.4 64.1 68.4 4.3 稀土磁材 11.6 4.2 -21.8 -30.2 14.2 18.8 13.6 18.1 -37.3 -2.6 0.9 3.6 房地产 26.9 34.5 37.5 28.4 35.6 48.0 33.4 27.0 -8.3 0.3 3.4 3.1 建筑材料 151.9 95.4 92.5 78.0 42.6 18.4 17.2 16.4 -31.2 8.4 10.8 2.4 快递 26.5 20.4 12.4 20.6 24.3 24.3 11.1 2.8 -39.6 -10.0 -8.5 1.5 海运 -65.9 -83.6 -66.5 -38.3 267.6 378.6 140.8 174.2 56.3 177.4 160.6 -16.8 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7海运成分股归母净利累计同比 图 8贵金属成分股归母净利累计同比 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 9装配式建筑成分股归母净利累计同比 图 10航空成分股归母净利累计同比 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 11公路交通成分股归母净利累计同比 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 ROEQ3建筑材料、工程机械、装配式建筑居前 结合三季报，ROE水平居前的板块有建筑材料（20.01）、工程机械（15.80）、 装配式建筑（13.99），ROE 水平较低的板块分别为航空（-13.87）、工业金属 （3.62）、稀土磁材（4.23）。 相较二季度，三季度 ROE 边际上行幅度较大的板块分别为海运（上升 1.5 个百 分点）、装配式建筑（上升1.1个百分点）、贵金属（上升1.0个百分点，而边际下行 幅度较大的板块分别为航空（下降4.4个百分点）、物业（下降1.1个百分点）、快递 （下降1.0个百分点）。 表 4各板块2018年以来ROE变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3较20Q2 合计 11.3 11.8 11.6 11.1 10.9 10.8 10.0 11.0 9.6 8.7 8.5 -0.2 海运 4.8 2.7 1.9 2.8 3.9 4.5 4.8 7.5 8.0 10.8 12.3 1.5 装配式建筑 7.8 7.8 9.9 10.8 10.1 9.5 9.6 10.8 11.3 12.9 14.0 1.1 贵金属 5.0 4.8 4.6 4.3 4.3 4.2 4.4 4.5 5.0 6.1 7.1 1.0 油气 13.9 13.4 14.2 10.6 8.4 9.7 10.1 12.8 13.3 12.2 13.0 0.9 工程机械 5.9 6.9 7.8 9.1 10.8 13.0 13.8 14.0 12.8 15.0 15.8 0.8 煤炭 8.4 8.8 9.3 9.4 9.7 9.7 9.6 9.1 8.2 7.6 8.3 0.7 钢铁 13.0 15.1 15.0 12.9 11.3 9.8 7.3 6.5 6.1 5.5 6.1 0.6 汽车零部件 14.0 14.6 14.2 13.6 13.7 13.2 12.5 12.1 10.7 10.1 10.6 0.5 纸制品 15.0 15.7 14.4 12.0 10.0 8.2 7.8 8.4 8.8 8.4 8.5 0.2 稀土磁材 5.4 5.7 4.4 3.7 3.9 3.9 4.0 4.4 3.9 4.2 4.2 0.0 化工 18.4 19.4 18.8 17.6 16.6 15.3 14.7 15.6 14.3 14.0 13.7 -0.3 建筑材料 16.9 19.6 21.0 21.9 22.1 21.6 21.1 20.7 19.4 20.4 20.0 -0.4 工业金属 3.9 4.2 3.9 1.8 1.8 1.8 2.7 4.7 4.3 4.1 3.6 -0.5 环卫 11.4 11.3 11.1 8.6 8.6 8.8 9.6 10.7 9.8 10.5 9.9 -0.7 房地产 12.6 13.0 12.8 13.1 13.1 14.2 13.5 13.8 13.3 12.9 12.2 -0.7 公路交通 5.8 6.4 6.0 6.4 6.5 6.4 7.3 13.5 10.4 5.1 4.5 -0.7 快递 20.0 18.0 17.1 17.9 17.7 18.2 16.9 15.4 13.5 13.5 12.6 -1.0 物业 9.9 10.8 10.6 10.4 10.9 12.8 14.1 14.7 13.3 12.9 11.9 -1.1 航空 9.0 7.2 5.0 3.8 3.9 3.4 3.6 4.8 -4.4 -9.4 -13.9 -4.4 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12建筑材料成分股ROE 图 13工程机械成分股ROE 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 14装配式建筑成分股ROE 图 15海运成分股ROE 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 16贵金属成分股ROE 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 11/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4 毛利率航空、公路交通、油气 Q3较Q2提升显著 从三季报披露的情况来看，毛利率较高的板块分别为建筑材料（33.09）、环卫 （31.97）、房地产（25.68），毛利率较低的板块分别为航空（-14.03）、工业金 属（6.60）、 贵金属（9.79）。 相较二季度，三季度毛利率上行幅度居前的板块分别为航空（上升8.2个百分点）、 公路交通（上升5.4个百分点）、油气（上升2.6个百分点），而边际下行幅度较大的 板块有建筑材料（下降0.9个百分点）、快递（下降0.8个百分点）、房地产（下降0.6 个百分点）。 表 5各板块2018年以来毛利率变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3较20Q2 合计 82.0 68.9 60.0 53.0 79.6 65.9 56.9 50.4 80.2 65.0 55.7 -9.3 航空 14.4 12.8 15.4 11.8 15.1 12.6 15.6 12.6 -19.5 -22.2 -14.0 8.2 公路交通 32.7 32.2 31.7 33.7 35.4 35.6 35.9 33.5 13.1 17.9 23.3 5.4 油气 17.5 17.1 16.9 14.9 13.5 15.2 16.0 16.9 18.1 18.9 21.5 2.6 工业金属 6.4 6.8 6.9 6.9 6.8 7.0 6.9 7.0 6.1 6.0 6.6 0.6 海运 9.5 8.7 9.2 10.6 13.7 12.9 12.7 13.0 13.2 15.2 15.7 0.5 汽车零部件 20.0 19.4 19.6 20.0 20.0 20.2 20.2 20.0 20.2 18.8 19.2 0.4 化工 29.2 27.6 26.5 24.6 22.2 22.1 21.0 21.0 18.7 18.9 19.3 0.4 环卫 30.2 32.3 32.1 29.7 29.6 30.0 29.7 30.0 30.7 31.6 32.0 0.4 稀土磁材 17.2 17.1 16.3 16.3 13.0 13.5 13.5 14.1 11.2 11.9 12.3 0.4 物业 31.1 32.6 31.5 28.6 32.4 31.7 31.0 29.4 24.4 24.3 24.6 0.3 钢铁 15.8 16.0 16.3 15.7 10.9 11.9 11.5 11.7 11.0 11.3 11.6 0.3 煤炭 30.8 31.2 29.0 29.2 27.7 28.4 28.1 27.1 24.8 25.1 25.3 0.2 贵金属 8.8 8.9 9.1 9.2 9.5 8.3 7.6 9.1 9.3 9.8 9.8 0.0 纸制品 28.1 27.5 26.2 24.8 19.6 21.8 22.2 23.2 26.1 23.2 22.8 -0.3 工程机械 23.9 24.0 24.1 23.7 24.6 25.8 26.0 25.5 24.1 25.1 24.7 -0.4 装配式建筑 16.7 18.6 18.0 17.1 15.3 15.7 16.0 16.1 16.8 17.0 16.5 -0.5 房地产 25.7 27.2 27.8 29.6 28.4 29.2 28.8 29.2 27.4 26.3 25.7 -0.6 快递 17.4 18.8 18.3 17.8 16.3 17.2 16.6 15.1 14.1 15.4 14.6 -0.8 建筑材料 36.1 38.5 36.7 35.1 31.8 34.3 34.3 34.7 34.5 34.0 33.1 -0.9 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 12/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 17建筑材料成分股毛利率 图 18环卫成分股毛利率 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 19房地产成分股毛利率 图 20航空成分股毛利率 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 图 21公路交通成分股毛利率 图 22油气成分股毛利率 资料来源Wind，浙商证券研究所 资料来源Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略报告 13/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.5 经营性现金净流量/归母净利润Q3物业、房地产、海运环比提 升显著 经营性现金净流量/归母净利润在一定程度上反映企业的利润质量。结合三季报， 净现比较高的板块分别为工业金属（342.23）、海运（280.48）、纸制品（270.63）， 净现比较低的板块分别为航空（19.62）、装配式建筑（30.97）、稀土磁材（40.96）。 相较二季度，三季度净现比边际上行明显的板块分别为物业（上升 65.0 个百分 点）、房地产（上升54.1个百分点、海运（上升42.2个百分点），而边际下行明显的 板块，分别为工业金属（下降 193.6 个百分点）、油气（下降 96.1 个百分点）、航空 （下降52.7个百分点）。 表 6各板块2018年以来经营性现金净流量/归母净利润变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3较20Q2 合计 4.6 117.6 135.4 186.9 50.3 134.7 145.5 181.1 -193.5 133.6 150.9 17.2 物业 83.9 94.6 125.7 165.3 -100.6 18.4 74.5 144.9 -178.5 3.9 68.9 65.0 房地产 -628.4 0.8 -18.0 130.8 -313.2 15.9 16.6 88.9 -553.8 -10.0 44.2 54.1 海运 77.9 443.6 437.7 447.3 380.8 501.9 481.2 322.1 135.1 238.3 280.5 42.2 纸制品 87.2 173.8 212