制造行业：从底层逻辑把握制造业投资机会大浪淘沙聚焦龙头-20201126-华安证券-58页

华安证券研究所 大浪淘沙，聚焦龙头 从底层逻辑把握制造业投资机会 分析师郭倩倩 S0010520080005 分析师李 疆 S0010520060005 分析师范云浩 S0010520070002 2020年11月26日 证券研究报告 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 2 前言 机械设备行业作为中游制造业，其下游破碎化且通常相互割裂，整体呈现“大而杂”的特征。按照Wind中信行业分类， 一级大类行业有6个，二级子行业有27个，有时候一个公司就是一个行业，业务形态及抽象出的商业模式也各不相同，研究上 较难形成“复利”。鉴于机械行业这种特性，我们建议从公司的底层投资逻辑出发寻找投资机会，我们按照需求驱动因素， 将机械板块投资机会分为五大主线 1. 国产替代底层逻辑分两类，一类是供应链安全，代表性板块有半导体设备、核心零部件；另一类是制造业比较优势， 代表性板块有板式家具、缝纫设备。 2. 机器替人底层逻辑是人工红利加速消失叠加劳动力成本上升，代表性板块有工程机械（挖机、叉车、AWP等）、工业机 器人、机床等。 3. 消费升级底层逻辑是让人们的生活更美好，代表性板块有电动两轮车、电动升降桌、护理床、服务机器人。 4. 新能源革命底层逻辑是绿色经济，能源替代，从传统能源到新能源，代表板块有光伏设备、锂电设备。 5. 制造业服务化底层逻辑是中国制造业全球化品牌输出，代表板块是检测服务设备。 这五条主线不完全独立，很多子行业是交叉驱动，比如工程机械，国产替代机器替人双驱动，我们的划分以最主要驱动 力为依据，仅供参考。 风险提示固定资产投资不及预期，国际环境变化带来市场不确定性，疫情反复带来市场不确定性，市场竞争加剧 qNsOmOvNwO6M8Q8OsQmMpNpPfQrQpOkPsQtN6MmNtMvPpOpMxNrNsM 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 3 图表1后疫情时代制造业投资策略 资料来源华安证券研究所绘制 前言 本篇报告，我们以工程机械、工业自动化、半导体设备这三个公募持仓比例最高（2020年Q3主动权益类） 的细分子行业为例，来阐述其底层投资逻辑和投资机会。 投资逻辑 底层逻辑 版块 核心标的 国产替代 供应链安全/ 全球供应链断裂 半导体设备 北方华创、中微公司 核心零部件 恒立液压、汇川技术、中控技术、应 流股份 制造业比较优势（性价比） 板式家具 弘亚数控缝纫设备 杰克股份 机器换人 人口红利加速消失，人力成本上升 机器人、机床 柏楚电子、锐科激光、埃斯顿 叉车 安徽合力、杭叉集团 挖机、AWP等 三一重工、浙江鼎力、中联重科、徐 工 消费升级 让人们生活更美好 电动两轮车 八方股份、春风动力、雅迪控股 电动升降桌 捷昌驱动 电动护理床 服务机器人 科沃斯、石头科技、九号公司 新能源革命 能源替代、绿色经济 光伏、锂电设备 迈为股份、捷佳伟创、先导智能、杭可科技 制造业服务化 中国制造业全球化品牌输出 检测服务 华测检测、广电计量 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 4 01 机械行业投资主逻辑 02 工程机械机器换人 高技术产业增加值增速高 于工业增加值整体增速、 高于GDP增速 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 12 1.3.3 长期未来十年，人口红利消失叠加劳动力成本上行背景下，机器替人趋势会加速 资料来源wind，华安证券研究所 图表101949-2019年新出生人口 1960-1969年年均新出生人口2478万人；2000-2010年年均新出生人口1629万人，有年均1000万人的 缺口，而随着劳动力成本提高，劳动力人口变少，机器替人只会越来越明显。在此背景下，机器替人属性的 生产工具销量仍有持续创新高的趋势，比如挖机、叉车、工业机器人等。 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 13 1.4 投资策略大浪淘沙 聚焦龙头 资料来源wind，华安证券研究所 图表11机械行业机构主动股基持仓市值排名前20（2020年Q3） 我国经济体量庞大，机械众多子行业已进入存量市场，在此背景下，龙头企业凭借资金优势、规模优势、 研发创新等，不断铸就更高护城河，投资更加偏向头部化，我们梳理了2020年Q3主动股票型基金机械板块持 仓，前三家公司分别是三一重工、汇川技术、北方华创，后续我们将以这三个子行业为例，来进行具体阐述。 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 14 二、机器换人 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5以上; 公司评级体系 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上； 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5； 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 58 谢谢