纸浆月报：关键的十一月宏观摆在首位-20201102-建信期货-11页

请阅读正文后的声明 能源化工研究团队 研究员郑玮（纸浆） 021-60635570 期货从业资格号F3035253 研究员李捷（原油、燃料油） 021-60635738 期货从业资格号F3031215 研究员任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 期货从业资格号F3037892 研究员彭浩洲（尿素、橡胶） 021-60635727 期货从业资格号F3065843 研究员彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 期货从业资格号F3075681 行业 纸浆月报 关键的十一月，宏观摆在首位 日期 2020年 11月 2日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 7774 观点摘要 summary 下游纸厂再发大幅度涨价函 对于涨价函的预期相对一致，此轮旺季浆和纸共振上涨带动产业链利 润大增，备货积极性略有转好。金九银十过后，需求暂时进入平台期， 关注春节前备货启动情况。 连续的进口量，港口库存并没有出现明显累库 在连续的高发货量和高进口量下，9 月和 10 月港口库存并没有出现明 显累库，重点关注其他环节的库存情况。 展望（仅供参考） 本月要把宏观摆在首位。笔者在10月9日发布的月报提到“10 月并不 明朗，面临调整，十月底十一月初时间点比较关键”。目前已经进入到 笔者提示的时间点。疫情反复带动宏观复苏放缓，同时美国大选进入 关键阶段，市场情绪也会迅速转换，短期不确定性加大，要把宏观放 在首位。 需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向。纸浆目前的基 本面暂无大的变化，预期也相对一致。中长期来看，逻辑主线将继续 围绕着“需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向”。中长 期价格重心上行趋势不变，但不能忽视复苏路上的潜在宏观风险。寻 找边际变化下的价格边际。 风险提示中美贸易冲突加剧；疫情影响持续；汇率变化 近期研究报告 2020年纸浆期货年报等风来不 如追风去20191231 2020年纸浆期货半年报把握小波 段机会，等待L底的突破20200703 有关纸浆期货的边际变化 20200831 旺季有限，回归平衡20200901 调整过渡的一个月20201009 nQtPsQzRxPbR9R7NoMqQtRrRiNqRnMlOoMpQbRpOpRNZrNwONZnQmN 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾及展望关键的十一月，宏观摆在首位 - 4 - 二、针阔叶浆供应要分别讨论 - 5 - 三、下游涨价函的一致性预期 - 7 - 四、产业链利润表现亮眼 - 9 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾及展望关键的十一月，宏观摆在首位 浆价冲高回落。10月，在三季度经济数据预期走强下浆价上行，随着经济数 据正式发布，期货价格冲高回落。外盘方面，据悉，俄针和银星 11 月报价上调 10美元，但汇率持续升值，成本端相抵。 下游纸厂再发大幅度涨价函。在8 月和9 月规模纸厂连续发布大幅度涨价函 后，10月再发涨价函。对于涨价函的预期相对一致，此轮旺季浆和纸共振上涨带 动产业链利润大增，备货积极性略有转好。金九银十过后，需求暂时进入平台期， 关注春节前备货启动情况。 连续的高发货量和高进口量，港口库存并没有出现明显累库。据不完全统计， 截至10 月底，国内青岛港、常熟港、保定地区三地纸浆库存较上月末增长2.5， 较去年同期下降6.3。在连续的高发货量和高进口量下，9月和10月港口库存并 没有出现明显累库，重点关注其他环节的库存情况。 【后市展望（仅供参考）】 本月要把宏观摆在首位。笔者在10月9日发布的月报提到“10 月并不明朗， 面临调整，十月底十一月初时间点比较关键”。目前已经进入到笔者提示的时间点。 疫情反复带动宏观复苏放缓，同时美国大选进入关键阶段，市场情绪也会迅速转 换，短期不确定性加大，要把宏观放在首位。 需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向。纸浆目前的基本面暂 无大的变化，预期也相对一致。中长期来看，逻辑主线将继续围绕着“需求是边 际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向”。中长期价格重心上行趋势不变，但 不能忽视复苏路上的潜在宏观风险。寻找边际变化下的价格边际。 风险提示中美贸易冲突加剧；疫情影响持续；汇率变化 图 1进口漂针浆现货价格走势山东为例 图 2进口漂针浆 CFR价格 数据来源卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源卓创资讯，建信期货研投中心 4000 4250 4500 4750 5000 5250 俄针 马牌 雄狮 银星 北木 元/吨 500 540 580 620 660 俄针 马牌 雄狮 银星 北木 美元/吨 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 图 3指数运行情况 图 4主力合约成交持仓量 数据来源文华财经，建信期货研投中心 数据来源Wind，建信期货研投中心 二、针阔叶浆供应要分别讨论 今年以来全球针叶浆发运量相比阔叶浆正常。据PPPC显示，世界20 主要产 浆国 8 月针叶浆发运量环比增长 4.9至 197.5 万吨，同比下降 10.4，18 月累 计下降3.8；阔叶浆发运量同比增长1.8，18月累计增长13.0。 全球生产商库存天数与上月持平。8月，全球生产商针叶浆库存天数46 天， 与上月持平，较去年同期增加9天；阔叶浆库存天数43天，与上月持平，较去年 同期减少24天。 我国9月纸浆进口量创新高，增加主要在于阔叶浆。9月，我国进口纸浆283.5 万吨，环比增长9.50，同比增长31.13。19 月，我国进口纸浆同比增长14.15。 分品种看，9月针叶浆进口77.41万吨，同比下降2.93，环比增长14.54；19 月累计进口同比微增 0.33。9月阔叶浆进口134.66万吨，同比增长 73.56，环 比增长8.80；19月累计进口同比增长16.73。 高进口量下10月纸浆港口库存窄幅增加。据不完全统计，截至10 月底，国 内青岛港、常熟港、保定地区三地纸浆库存总计约184 万吨，较上月末增长2.5， 较去年同期下降6.3。从港口库存样本数据来看，在连续的高发货量和高进口量 下，9月和10月港口库存并没有出现明显累库，关注其他环节的库存情况。 0 5 10 15 20 25 0 10 20 30 40 50 60 20 /07 /31 20 /08 /10 20 /08 /20 20 /08 /30 20 /09 /09 20 /09 /19 20 /09 /29 20 /10 /09 20 /10 /19 20 /10 /29 成交量 持仓量右 万手 万手 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 图 5W20化学浆发运量 图 6W20漂针浆发运量历年对比 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 图 7G100发往中国的木浆发货量 图 8G100发往中国的漂针浆发货量历年对比 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 图 9W20生产商木浆库存天数 图 10W20生产商漂针浆库存天数历年对比 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 100 150 200 250 300 16 /08 16 /12 17 /04 17 /08 17 /12 18 /04 18 /08 18 /12 19 /04 19 /08 19 /12 20 /04 20 /08 漂针浆W20发货量 漂阔浆W20发货量移动平均 万吨 150 170 190 210 230 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 万吨 0 30 60 90 120 150 180 16 /08 16 /12 17 /04 17 /08 17 /12 18 /04 18 /08 18 /12 19 /04 19 /08 19 /12 20 /04 20 /08 漂针浆 漂阔浆 万吨 40 50 60 70 80 90 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 万吨 20 30 40 50 60 70 80 90 16 /08 16 /12 17 /04 17 /08 17 /12 18 /04 18 /08 18 /12 19 /04 19 /08 19 /12 20 /04 20 /08 漂针浆W20库存天数 漂阔浆W20库存天数 天 20 25 30 35 40 45 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 天 请阅读正文后的声明 - 7 - 月度报告 图 11国内纸浆进口量历年对比 图 12国内漂针浆进口量历年对比 数据来源海关总署，建信期货研投中心 数据来源海关总署，建信期货研投中心 图 13国内主港地区纸浆库存总计 图 14纸浆期货注册仓单数量 数据来源卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源卓创资讯，建信期货研投中心 三、下游涨价函的一致性预期 全球印刷与书写需求环比增速开始放缓，同比降幅继续收窄三个月。8 月， 全球非涂布机制纸需求环比增长3.1，同比下降19.9；涂布机制纸需求环比增 长9.0，同比下降29.7。这两种类型的机制纸总需求环比增长 5.8，同比下降 24.9。 我国机制纸产量累计同比降幅继续收窄。19 月，我国机制纸及纸板产量 9102.1万吨，同比下降1.8，累计同比降幅继续收窄。其中，9月产量1151.0万 吨，同比增长5.3，单月产量继续高于历史同期。 我国造纸及纸制品业存货9月小幅下降，各细分纸品 10月库存表现不同。9 月，造纸及纸制品业存货同比增长 6.8，环比下降 0.6；产成品存货同比增长 6.4，环比下降 3.2。各细分纸品的库存来看，截至 10 月底，白卡纸和生活用 纸的社会库存和企业库存均增加；双胶纸企业库存微增，社会库存微降；双铜纸 的社会库存和企业库存均微降。 100 150 200 250 300 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 万吨 40 50 60 70 80 90 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 万吨 150 160 170 180 190 200 210 220 港口库存三地总计 万吨 9.0 9.2 9.4 9.6 9.8 10.0 10.2 10.4 10.6 仓单数量 万吨 请阅读正文后的声明 - 8 - 月度报告 涨价函预期相对一致，影响有限。 1文化用纸方面，规模纸厂再发涨价函，月底或11月初再次上调300元/吨； 规模纸厂涨价落实尚可，中小厂家价格稳中窄幅上调。经销商随行就市，市场窄 幅提涨，但大量补库积极性仍不高。出版订单基本接近尾声，社会订单变化不大。 2白卡纸方面，白卡纸规模纸厂同样再发涨价函，月底或11月初接单价格提 涨300元/吨。经销商探涨，实单部分落实；多数经销商库存高位清库存为主。下 游双十一备货有限，临近春节包装厂存在新一轮补库预期。 3生活用纸方面，北方地区涨价函落实情况并不理想，部分纸企略有累库迹 象。双十一备货规模不及预期，下游加工厂延续刚需采购。 图 15全球印刷与书写需求分品种 图 16全球印刷与书写（机制纸）需求历年对比 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 数据来源Bloomberg，建信期货研投中心 图 17机制纸及纸板产量 图 18机制纸及纸板产量当月值历年对比 数据来源Wind，建信期货研投中心 数据来源Wind，建信期货研投中心 40 50 60 70 80 90 100 110 17 /11 18 /02 18 /05 18 /08 18 /11 19 /02 19 /05 19 /08 19 /11 20 /02 20 /05 20 /08 非涂布纸机制纸 涂布纸机制纸 万吨 90 110 130 150 170 190 210 230 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 万吨 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -20 -15 -10 -5 0 5 10 累计同比 当月同比 700 800 900 1000 1100 1200 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 万吨 请阅读正文后的声明 - 9 - 月度报告 图 19造纸及纸制品业存货 图 20造纸及纸制品业产成品存货历年对比 数据来源Wind，建信期货研投中心 数据来源Wind，建信期货研投中心 图 21木浆系纸品企业库存 图 22印刷业和记录媒介的复制业存货 数据来源卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源Wind，建信期货研投中心 四、产业链利润表现亮眼 造纸业利润9月大增。19月，造纸及纸制品业利润总额481.1亿元，累计同 比增长13.3，连续三个月正增长。其中9月利润总额环比大增 29.9。9月浆和 纸共振带动整个造纸产业链向好。 10月内外价差理论值先增后降。内外价差理论值从8 月下旬转向顺挂，在9 月达到今年以来高值，10月价差先增后降，目前内外价差理论值在100元/吨。 1100 1200 1300 1400 1500 400 450 500 550 600 650 产成品存货 存货右 亿元 亿元 400 450 500 550 600 650 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 亿元 0 20 40 60 80 100 120 16 /10 17 /02 17 /06 17 /10 18 /02 18 /06 18 /10 19 /02 19 /06 19 /10 20 /02 20 /06 20 /10 白卡纸 生活用纸 双胶纸 双铜纸 万吨 500 550 600 650 700 180 200 220 240 260 280 300 17 /09 17 /12 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 产成品存货 存货右 亿元 亿元 请阅读正文后的声明 - 10 - 月度报告 图 23跨期价差 图 24期现价差以山东银星为例 数据来源Wind，建信期货研投中心 数据来源Wind，卓创资讯，建信期货研投中心 图 25针阔价差以山东地区为例 图 26内外价差理论值以山东银星为例 数据来源卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源Wind，建信期货研投中心 图 27造纸及纸制品业利润总额 图 28造纸及纸制品业利润总额当月值历年对比 数据来源Wind，建信期货研投中心 数据来源Wind，建信期货研投中心 -100 -60 -20 20 4000 4250 4500 4750 5000 5250 12-1右 SP2012元/吨 元/吨 -100 -50 0 50 100 150 200 250 4200 4400 4600 4800 5000 5200 2012-银星右 SP2012元/吨 元/吨 0 200 400 600 800 1000 3000 3500 4000 4500 5000 针阔价差右 银星 鹦鹉 元/吨 元/吨 -600 -400 -200 0 200 400 4000 4200 4400 4600 4800 5000 内外价差2m右 银星 元/吨 元/吨 -40 -20 0 20 40 60 0 200 400 600 800 1000 1200 17 /09 17 /12 18 /03 18 /06 18 /09 18 /12 19 /03 19 /06 19 /09 19 /12 20 /03 20 /06 20 /09 累计值 累计同比 亿元 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 亿元 请阅读正文后的声明 - 11 - 月度报告 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 免责申明本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会 发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所 述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一 因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任 何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话021-60635548 邮编200120 深圳分公司 地址深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211 电话0755-83382269 邮编518038 山东分公司 地址济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话0531-81752761 邮编250014 上海宣化路营业部 地址上海市宣化路157号 电话021-63097530/62522298 邮编200050 杭州营业部 地址杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室 电话0571-87777081 邮编310003 福清营业部 地址福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话0591-86006777/86005193 邮编350300 郑州营业部 地址郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话0371-65613455 邮编450008 宁波营业部 地址浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话0574-83062932 邮编315000 总部专业机构投资者事业部 地址上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话021-60636327 邮编200120 西北分公司 地址西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话029-88455275 邮编710075 北京营业部 地址北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室 电话010-83120360 邮编100031 上海杨树浦路营业部 地址上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话021- 63097527 邮编200082 广州营业部 地址广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话020-38909805 邮编510620 泉州营业部 地址泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话0595-24669988 邮编362000 厦门营业部 地址厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话0592-3248888 邮编361000 【建信期货联系方式】 地址上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编200120 全国客服电话400-90-95533 邮箱 网址