中资美元债跟踪笔记（十八）：关注市场波动的多方位压力来源-20201127-兴业证券-23页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 固 定 收 益 债 券 研 究 证券研究报告 emailAuthor 分析师 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort 相关报告 亚洲债整体调整，地产债分 化加大中资美元债跟踪 笔记（十七） 美国国债进入震荡期，影响 整体美元债表现中资美 元债跟踪笔记（十六） 宽裕流动性之下，整体美元 债趋势不改中资美元债 跟踪笔记（十五） 市场边际修复，个券压力不 改板块趋势中资美元债 跟踪笔记（十四） 流动性利好下的市场修复 中资美元债跟踪笔记（十 三） 动荡过后，一级市场谨慎情 绪持续发酵中资美元债 跟踪笔记（十二） 流动性增压之下，市场走入 宽幅震荡中资美元债跟 踪笔记（十一） 个券分化的地产债，热度依 旧中资美元债跟踪笔记 （十） 团队成员 summary 投资要点 summary 一、中资美元债一级市场10月中资美元债发行量有所回落 环比之下，10月中资美元债发行量小幅下降。行业分布来看，房地产、城投债、零售 -非必需消费品10月的发行规模位居前三。从具体行业来看，房地产行业在10月共有 14只中资美元债发行，分属于11个发行主体，规模46.83亿美元，环比涨幅明显。 发行表现来看个体分化在房地产的美元债市场依然较为显著。银行业发行3只中资美 元债，环比下降；城投平台共发行11只债券，环比有所上升。 二、中资美元债二级市场中资美元债的波动时期 受大选时期的波动影响，美国国债表现震荡。1年期美国国债收益率在10月内先上后 下，整体由9月末的0.12上行至10月末的0.13；10年期美国国债收益率本月则波 动小幅上行。整体来说，美联储谨慎的态度之下短期内进一步宽松空间不大，短端美 国国债收益收益率窄幅震荡。而从新增影响因素考虑，美国大选之后的新任总统履职、 执政党交替、以及参议院众议院的党派情况，将是接下来一段时间重磅的政策主导因 素。对于美国国债而言，财政刺激政策推出的时间、规模将会对市场情绪产生差异化 影响，从而影响长端利率波动的幅度，中资美元债在这个过程中也会受到波及。 10月亚洲美元债市场回报率表现分化。亚洲各国家美元债总指数，投资级和高收益级 美元债指数的回报率除韩国环比下行外，其余国家均环比上行。10月，各等级中资美 元债指数回报率均上行。其中高收益中资美元债回报率环比小幅上行 1.60，而总指 数与投资级分别上行0.74和0.38。 三、 兴证中资美元债跟踪指标关注高收益中资美元债板块的压力 10 月中资美元债收益率整体环比上行，其中投资级债券收益率环比下行，而高收益 级债券收益率环比上行。10月中资美元债整体收益率指数上行1.17，投资级债券收 益率指数下行 0.16，高收益级债券收益率指数上行 2.67。其中房地产中资美元债 收益率指数环比上行2.62，幅度显著的同时也体现出等级进一步分化的特征，这主 要是受近期地产行业政策的边际收紧以及个别房企信用压力的影响。 从基本面的角度来看，近期境内信用风险事件的影响在持续发酵，主体信用资质层面 的压力也会一定程度上传导至中资美元债市场，建议投资者谨慎挑选个券，防范信用 风险。而未来一年预计个体信用资质的分化或将继续演绎。 四、当月活跃券及活跃主体跟踪 市场关注热度聚集地产。10月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占很大部 分，此外银行、金融服务等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看，10月中 资美元债活跃券的估值收益率超六成上行。其中投资级活跃个债的估值波动区间较 小，高收益活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中，房企债的波动幅度显著 且个体分化更大。 风险提示全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性 title 关注市场波动的多方位压力来源 中资美元债跟踪笔记（十八） createTime1 2020年11月27日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 一、中资美元债一级市场10月中资美元债发行量有所回落 1、一级市场发行量小幅下降，净融资量持续为正 与上月相比，10月中资美元债发行量小幅下降。具体来看，发行量方面，本 月新发行债券规模240.72亿美元，环比小幅下降，同比大幅增加（上月256.72 亿美元，去年同期174.33亿美元），其中永续债发行规模21亿美元。本月共 发行61只债券，其中5只永续债。到期量方面，10月美元债到期规模环比大 幅上升，同比也大幅上升（本月80.65亿美元，上月68.71亿美元，去年同期 71.26亿美元）。净融资量方面1，10月份净融资量（139.06亿美元）较上月 （145.52亿美元）出现了小幅下降，较去年同期（90.07亿美元）出现了大幅 上升。 就评级2层面而言，10月发行的中资美元债中，投资级债券9只，无评级债券 50只，高收益债券2只。发行金额来看，投资级债券比重较大（24.5），发 行规模环比明显上行（本月59亿美元，上月50.5亿美元）；高收益债券发行 规模环比明显上行（本月6亿美元，上月5.5亿美元），无评级债券发行规模 占比较大，环比大幅下降（本月175.72亿美元，上月200.73亿美元）。 从行业分布（BICS 2级分类）来看，中资美元债中房地产、城投债、零售-非 必需消费品10月的发行规模位居前三。具体来看， 1 发行规模中，房地产、城投债、零售-非必需消费品位于前三，合计占比 近五成。10月共有12个行业发行新券，排名靠前的是房地产（47亿美 元）、城投债（25亿）与零售-非必需消费品（20亿美元）。 2 发行只数中，房地产（14只）、金融服务（13只）、城投债（11只）并 列位于前三，合计占比近六成，其余债券表现平平。 3 评级划分来看，除房地产（1只）、政府开发银行（2只）、金融服务（2 只）、银行（1只）、零售-非必需消费品（2只）、食品与饮料（1只） 发行投资级债券，房地产（1只）和旅行和住宿（1只）发行高收益债券， 其余行业均发行无评级债券（50只）。 4 一级市场情绪来看，平均息票率水平方面， 10月，银行行业、房地产行 业的中资美元债发行成本小幅回落，金融服务行业的发行成本小幅上升。 1 此处剔除永续债 2 本报告所述评级均为标普评级，下同 mRqMmOzRzR8O8Q6MtRpPoMmMeRoPrQfQtRtMaQmNpRNZqRoPNZqNyQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 图表110月，中资美元债发行61只，发行金额共计 240.72亿美元 图表2同比来看，10月发行量同比增加，发行数目同 比减少 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表310月净融资量持续为正，与上月相比下降 图表4观察发行量、到期量以及净融资量的月度性 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表510月发行永续债21亿美元 图表610月，投资级和高收益债券占比上升，无评级 债券占比下降 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 50 100 150 200 250 300 350 400 18 -1 18 -2 18 -3 18 -4 18 -5 18 -6 18 -7 18 -8 18 -9 18 -10 18 -11 18 -12 19-1 19-2 19-3 19-4 19-5 19-6 19-7 19-8 19-9 19 -10 19 -11 19 -12 20-1 20-2 20-3 20-4 20-5 20-6 20-7 20-8 20-9 20 -10 发行量（亿美元） 发行数目（只）（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 0 50 100 150 200 250 300 16-10 17-10 18-10 19-10 20-10 发行量（亿美元） 发行数目（只）（右轴） 150 100 50 0 50 100 150 200 250 300 18-1 18-4 18-718-1019-1 19-4 19-719-1020-1 20-4 20-720-10 净融资量（亿美元） -50 0 50 100 150 0 50 100 150 200 250 16-10 17-10 18-10 19-10 20-10 发行量（剔除永续债）（亿美元） 到期量（亿美元） 净融资量（亿美元）（右轴） 0 1 2 3 4 5 6 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 18 -1 18 -2 18 -3 18 -4 18 -5 18 -6 18 -7 18 -8 18 -9 18 -10 18 -11 18 -12 19-1 19-2 19-3 19-4 19-5 19-6 19-7 19-8 19-9 19 -10 19 -11 19 -12 20-1 20-2 20-3 20-4 20-5 20-6 20-7 20-8 20-9 20 -10 永续债发行规模（亿美元） 永续债发行数目（只）（右轴） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 18-6 18-9 18-12 19-3 19-6 19-9 19-12 20-3 20-6 20-9 投资级亿美元） 高收益（亿美元） 无评级（亿美元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 图表710月，新发中资美元债的行业分布 图表8不同行业新发债券的等级分布 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表910月，银行行业、房地产行业的中资美元债发 行成本小幅回落，金融服务行业的发行成本小幅上升 图表1010月，房地产中资美元债发行期限有所延 长，金融服务中资美元债发行期限有所减低，银行中资 美元债发行期限保持不变 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表1110月，部分中资美元债发行认购情况 新闻日期 发行分类 发行人 发行金额（亿美元） 发行期限（年） 认购倍数 认购金额（亿美元） 10月9日 新券发行 招商局港口集团股份有限公司 6 永续 10月22日 新券发行 江宁经开 2 4.705 9.41 10月22日 新券发行 绿城中国 3 9.33 28 10月22日 新券发行 中化 5 19 10月22日 新券发行 中粮控股 2 6 12 10月22日 新券发行 中骏集团 5 3.4 17 10月29日 新券发行 联想 10 10 4 40 10月29日 新券发行 保利置业 5 3 15 数据来源Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 银 行 房 地 产 化 工 产 品 金 融 服 务 可 再 生 能 源 商 业 金 融 电 力 生 产 工 业 其 他 旅 行 和 住 宿 互 联 网 媒 体 公 用 设 施 食 品 与 饮 料 财 产 及 意 外 险 运 输 与 物 流 发行金额（亿美元） 发行数目（只）（右轴） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 房 地 产 金 融 服 务 城 投 债 食 品 与 饮 料 主 权 债 银 行 零 售- 非 必 需 消 费 品 政 府 开 发 银 行 互 联 网 媒 体 商 业 金 融 运 输 与 物 流 旅 行 和 住 宿 医 疗 设 备 与 装 置 制 造 投资级 高收益 无评级 0 2 4 6 8 10 12 18 -01 18 -02 18 -03 18 -04 18 -05 18 -06 18 -07 18 -08 18 -09 18 -10 18 -11 18 -12 19 -01 19 -02 19 -03 19 -04 19 -05 19 -06 19 -07 19 -08 19 -09 19 -10 19 -11 19 -12 20 -01 20 -02 20 -03 20 -04 20 -05 20 -06 20 -07 20 -08 20 -09 20 -10 息票（） 房地产 金融服务 银行 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 18 -01 18 -02 18 -03 18 -04 18 -05 18 -06 18 -07 18 -08 18 -09 18 -10 18 -11 18 -12 19 -01 19 -02 19 -03 19 -04 19 -05 19 -06 19 -07 19 -08 19 -09 19 -10 19 -11 19 -12 20 -01 20 -02 20 -03 20 -04 20 -05 20 -06 20 -07 20 -08 20 -09 20 -10 期限（年） 房地产 金融服务 银行 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 数据说明该表数据来源于Bloomberg新闻板块，未涵盖8月美元债所有的认购情况 图表12房企中资美元债发行的集中期限和利率区间 2、重点行业一级市场跟踪 2.1房地产行业 10月共有14只房地产中资美元债发行，分属于11个发行主体，规模 46.83亿美元，环比提升幅度较大。其中，碧桂园、中化离岸资本有限 公司发行的中资美元债票面金额并列最大（5亿美元），其次是雅居乐 集团（4.83 亿美元）。评级方面，中化离岸资本有限公司发行了 1 只 A-级债券，宝龙地产发行了1只B级债券，其余债券均无评级。 期限和票息方面，10月发行的14只房地产中资美元债中，发行期限差异较大，分布在 1-10 年，收益率方面分布在 1.625-12.50，整体来 看，房企通过中资美元债进行融资的期限选择依然也在分化。 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表1310月房企中资美元债及同月同主体人民币债券发行明细列表（美元债发行金额单位亿美元；人民币 债券发行金额单位亿元） 发行人名称 彭博代码 发行日期 发行金额 特殊条款 息票 （） 到期日期 原始期限年 标普 发行 人评 级 标普 首次 评级 佳源国际控股 ZO6962443 2020-10-08 3 否 12.5 2023/4/8 2.496919918 B 雅居乐集团 ZO8346009 2020-10-13 4.83 是 6.05 2025/10/13 4.999315537 BB 龙光集团 ZO8947616 2020-10-19 3 是 5.25 2025/10/19 4.999315537 BB 花样年控股 ZO9432493 2020-10-19 2 是 9.875 2023/10/19 2.997946612 B 新力控股集团 ZO8954554 2020-10-19 2.5 否 9.5 2021/10/18 0.996577687 B 佳源国际控股 雅居乐集团 龙光集团 花样年控股 新力控股集团 绿地全球投资有限公司 碧桂园 碧桂园 绿城中国 中化离岸资本有限公司 中梁控股 宝龙地产 佳源国际控股 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 -2 0 2 4 6 8 10 12 横轴表示原始期限（年）纵轴表示票面利率（）气泡面积表示发行金额（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 绿地全球投资有 限公司 ZO9439225 2020-10-21 2.5 否 6.75 2022/4/21 1.49760438 1 碧桂园 ZO9642588 2020-10-22 5 是 3.875 2030/10/22 9.998631075 BB 碧桂园 ZO9642570 2020-10-22 5 是 3.125 2025/10/22 4.999315537 BB 绿城中国 BM0544734 2020-10-29 3 是 4.7 2025/4/29 4.498288843 BB- 中化离岸资本有 限公司 BM0534651 2020-10-29 5 是 3 中化离岸资本有 限公司 BM0530816 2020-10-29 5 否 1.625 2025/10/29 4.99931553 7 A- 中梁控股 BM0528190 2020-10-29 2 否 9.5 2022/7/29 1.746748802 B 宝龙地产 BM0763110 2020-10-30 2 是 5.95 2025/4/30 4.498288843 B B 佳源国际控股 BM1445139 2020-10-30 2 否 12 2022/10/30 1.998631075 B 数据来源Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图表1410月发行美元债的房企，其美元债与人民币债券的存量细节 发行人名称 境内发债主体 本月发行 美元债数 目（只） 本月发行美 元债规模 （亿美元） 境外存量 美元债数 目（只） 境外美元债 未偿额（亿 美元） 标普发 行人评 级 国内 主体 评级 人民币债 券未偿额 （亿元） 未到期 人民币 信用债 只数 佳源国际控股 佳源国际控股 2 5 5 11.429 B 雅居乐集团 雅居乐集团 1 4.83 BB 龙光集团 龙光集团 1 3 14 42.0911 BB 花样年控股 花样年控股 1 2 10 34.869 B 新力控股集团 新力控股集团 1 2.5 3 7.7341 B 绿地全球投资 有限公司 绿地全球 投资有限 公司 1 2.5 12 48.42 AA 15 1 碧桂园 碧桂园 2 10 18 108.72 BB AAA 137.82 7 绿城中国 绿城中国 1 3 2 6 BB- 中化离岸资本 有限公司 中化离岸 资本有限 公司 2 10 5 23.06 13 2 中梁控股 中梁控股 1 2 5 13.03 B 宝龙地产 宝龙地产 1 2 8 21.55 B AA 5.9 1 数据来源Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2银行业与城投融资平台 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 10月，银行业发行3只中资美元债；城投平台共发行11只美元债， 环比有所增量。10月的3只银行美元债规模总计13.5亿美元，发行 期限除中国农业银行/香港有一只债券为5年，其余均为3年左右；3 只债券收益率均在 1.00左右。10 月的 11 只城投美元债规模总计 24.58亿美元，发行期限在1、3、5年，债券发行利率分布在2.60- 5.50。此外，除中国民生银行股份有限公司香港分行外，所有银行美 元债和城投美元债均无评级。 图表1510月，银行美元债发行的集中期限和利率区间 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表1610月，银行中资美元债及同月同主体人民币债券发行明细列表（美元债发行金额单位亿美元；人民 币债券发行金额单位亿元） 发行人名称 彭博代码 BICS 2级 发行日期 发行金额 特殊条款 息票（） 到期日期 期限年 标普 发行 人评 级 标普 首次 评级 中国民生银行股份有 限公司香港分行 ZO9884610 银行 2020-10-22 5 无 1.115 75 2023/10/22 2.99 BBB- BBB- 中国农业银行/香港 ZO9642943 银行 2020-10-22 5 无 1 2023/10/22 2.99 中国农业银行/香港 ZO9645680 银行 2020-10-22 3.5 无 1.2 2025/10/22 4.99 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 数据说明表内同时收纳同一房企融资主体在同月份于境内发债的情况，供投资者参考，其中蓝色标记为本月美元债发行情况，橙色标记为本月人 民币债券发行情况如有 图表1710月发行美元债的银行，其美元债与人民币债券的存量细节 发行人名称 本月发行 美元债数 目（只） 本月发行 美元债规 模 （亿美 元） 境外存量 美元债数 目（只） 境外美元债未 偿额（亿美 元） 标普发行人 评级 国内主 体评级 人民币债 券未偿额 （亿元） 未到期人民 币信用债只 数 香港锦苑花卉有限公司 瀚瑞海外投资有限公司 上饶市城市建设投资开发集团 有限公司 台州市城市建设投资发展集团 有限公司 乌鲁木齐高新投资发展集团有 限公司 江宁经开海外投资有限公司 Xinrui International Investment Development Ltd 湖北省科技投资集团香港 有 限公司 嘉兴市城市发展投资集团有限 公司 中港投资有限公司中国民生银行股份有限公司香港分行 中国农业银行/香港 中国农业银行/香港 0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 横轴表示原始期限（年），纵轴表示票面利率（），气泡面积表示发行金额（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 中国民生银行股 份有限公司香港 分行 1 5 6 25.57 BBB- 中国农业银行/香 港 2 8.5 6 33.0335 数据来源Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 图表1810月，城投中资美元债及同月同主体人民币债券发行明细列表（美元债发行金额单位亿美元；人民 币债券发行金额单位亿元） 发行人名称 彭博代码 BICS 2级 发行日期 发行金额 特殊条款 息票（） 到期日期 期限年 标普 发行 人评 级 标普 首次 评级 香港锦苑花卉有限 公司 ZO6962401 工业其他 2020-10-09 1.5 无 5.5 2023/10/9 2.99 濮阳投资集团有限 公司 ZO7379761 零售-必 需消费品 2020-10-13 0.285 无 4 2023/9/13 2.91 瀚瑞海外投资有限 公司 ZO9006123 工业其他 2020-10-19 1.14 无 3.2 2023/10/19 2.99 上饶市城市建设投 资开发集团有限公 司 ZO9472184 工业其他 2020-10-21 3 无 4.375 2023/10/21 2.99 台州市城市建设投 资发展集团有限公 司 ZO9642620 工业其他 2020-10-22 5 无 2.65 2023/10/22 2.99 乌鲁木齐高新投资 发展集团有限公司 ZO9884420 工业其他 2020-10-23 3 无 4.75 2023/10/23 2.99 江宁经开海外投资 有限公司 BM0543850 工业其他 2020-10-27 2 无 3.15 2021/10/26 0.99 Xinrui International Investment Development Ltd BM0303875 金融服务 2020-10-27 0.65 无 2.98 2021/10/26 0.99 湖北省科技投资集 团香港 有限公 司 BM0278960 金融服务 2020-10-28 3 无 2.9 2025/10/28 4.99 嘉兴市城市发展投 资集团有限公司 BM0763482 公用设施 2020-10-29 3 无 2.6 2023/10/29 2.99 中港投资有限公司 BM0279554 金融服务 2020-10-30 2 无 2.95 2025/10/30 4.99 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 数据说明表内同时收纳同一房企融资主体在同月份于境内发债的情况，供投资者参考，其中蓝色标记为本月美元债发行情况，橙色标记为本月 人民币债券发行情况如有 图表1910月发行美元债的城投平台，其美元债与人民币债券的存量细节 发行人名称 本月发行美 元债数目 （只） 本月发行美 元债规模 （亿美元） 境外存量美 元债数目 （只） 境外美元债未偿 额（亿美元） 标普发行人评 级 国内主体 评级 人民币债券 未偿额 （亿元） 未到期人民币 信用债只数 香港锦苑花卉有 限公司 1 1.5 2 4.5116 濮阳投资集团有 限公司 1 0.285 2 0.6868 AA 73.1 11 瀚瑞海外投资有 限公司 1 1.14 AA 197.7 30 上饶市城市建设 投资开发集团有 限公司 1 3 2 6 AA 202.5 15 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 台州市城市建设 投资发展集团有 限公司 1 5 2 8 AA 50 4 乌鲁木齐高新投 资发展集团有限 公司 1 3 2 5.745 AA 70.82 11 江宁经开海外投 资有限公司 1 2 1 2 Xinrui International Investment Development Ltd 1 0.65 1 0.65 湖北省科技投资 集团香港 有限 公司 1 3 2 6 嘉兴市城市发展 投资集团有限公 司 1 3 2 6 AA 46 7 中港投资有限公 司 1 2 2 4 数据来源Bloomberg，wind,兴业证券经济与金融研究院整理 二、中资美元债二级市场中资美元债的波动时期 1、 市场概况受大选时期的波动影响，美国国债表现震荡 美国国债收益率整体波动上行。1年期美国国债收益率在10月内先上后 下，整体由 9 月末的 0.12上行至 10 月末的 0.13，较去年年底下降 146bp。10年期美国国债收益率本月则波动小幅上行，由9月末的0.69 上行至10月末的0.88，整体较去年年底下降104bp。根据此前11月美 联储议息会议申明，美联储将基准利率维持在0-0.25区间不变，与此 同时将超额准备金利率维持在0.1不变。而在后期政策展望上，美联储 则未改变对前景展望的表述，重申“疫情对中期经济前景构成相当大的 风险”，维持对疫情持续影响的担忧。整体来说，美联储谨慎的态度之 下短期内进一步宽松空间不大，短端美国国债收益收益率窄幅震荡。而 从新增影响因素考虑，美国大选之后的新任总统履职、执政党交替、以 及参议院众议院的党派情况，将是接下来一段时间重磅的政策主导因素。 对于美国国债而言，财政刺激政策推出的时间、规模将会对市场情绪产 生差异化影响，从而影响长端利率波动的幅度，中资美元债在这个过程 中也会受到波及。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 10月亚洲美元债市场回报率表现分化。亚洲各国家美元债总指数，投资级 和高收益级美元债指数的回报率除韩国环比下行外，其余国家均环比上 行。从不同等级板块来看，10月份亚洲各国投资级和高收益级美元债指数 回报率表现分化，除韩国各等级美元债指数回报率均环比下行外，其余国 家各等级回报率均环比上行，其中印尼投资级回报率自前月的-0.92上升 至0.14，高收益级回报率自前月的-2.65升至2.64，幅度均最为显著。 10月，各等级中资美元债指数回报率环比有所修复。其中高收益中资美元 债回报率环比小幅上行 1.60，而总指数与投资级分别上行 0.74和 0.38。 图表2010月，美国国债收益率整体小幅度上行，短端收益率整体上行 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表2110月，大多数亚洲国家美元债指数表现上行 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 10-02 11-04 12-06 13-08 14-10 15-12 17-02 18-04 19-06 20-08 美国国债收益率1年 美国国债收益率10年 190 200 210 220 230 240 250 260 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 马来西亚美元债总指数 韩国美元债总指数 印尼美元债总指数 中国美元债总指数右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 图表2210月，亚洲美元债市场总指数回报率表现 图表2310月，各等级中资美元债回报率表现 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 -3 -2 -1 0 1 2 3 马来西亚 韩国 印尼 中国 马来西亚 韩国 印尼 中国 马来西亚 韩国 印尼 中国 投资级 高收益 总指数 9月回报率 10月回报率 -2 -1 0 1 iBoxx中资美元债 iBoxx中资美元债投资级 iBoxx中资美元债高收益 9月回报率 10月回报率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 2、兴证中资美元债跟踪指标各等级信用利差表现分化 10 月中资美元债收益率整体环比上行，其中投资级债券收益率环比下 行，而高收益级债券收益率环比上行。10 月中资美元债整体收益率指 数上行 1.17，投资级债券收益率指数下行 0.16，高收益级债券收益 率指数上行2.673。 具体跟踪的三个重点行业（房地产、银行、城投）表现出一定程度的分 化。具体来看，城投中资美元债收益率指数小幅下行0.25，银行中资 美元债收益率指数小幅上行0.01。而房地产中资美元债收益率指数环 比上行2.62，不同等级也体现出进一步的分化特征。 近期地产行业政策的边际收紧是主导因素。地产类中资美元债中，高收 益级债券收益率指数整体上行2.794，而投资级地产债收益率小幅下行 0.49。政策方面，11月3日中共中央关于制定国民经济和社会发展 第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议发布，其中指出要坚 持房子是用来住的、不是用来炒的定位，租购并举、因城施策，促进房 地产市场平稳健康发展。6日，国务院举办政策例行吹风会，央行货币 政策司司长在答记者问中指出，下阶段稳健的货币政策将更加灵活适 度、精准导向，根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重 点。此外，在“三条红线”的政策推行后，个别房企的债务风波也引发 了市场的波澜和投资者的谨慎情绪，境内、境外地产债都有所调整。 关注利差的分化表现。10月，投资级中资美元债利差环比下行7.91bp； 高收益中资美元债利差环比收敛36.77bp5，。具体跟踪的三个重点行业 （房地产、银行、城投）中，房地产行业的中资美元债利差本月波动调 整幅度较大，利差环比走阔 13.82bp；高收益级债券利差环比收窄 78.13bp；投资级债券利差环比走阔0.49bp。城投中资美元债利差环比 收窄14.90bp；银行中资美元债利差环比收窄2.72bp。从基本面的角度 来看，近期境内信用风险事件的影响在持续发酵，主体信用资质层面的 压力也会一定程度上传导至中资美元债市场，建议投资者谨慎挑选个 券，防范信用风险。而未来一年预计个体信用资质的分化或将继续演绎。 10月境内外利差的差异主要体现在高收益。投资级信用利差方面，境内 利差较上月环比收窄 1.94bp，境外信用利差走阔 0.49bp；高收益债利 差方面，境内利差较上月环比走阔 1.06bp，境外信用利差较上月收窄 78.13bp。 3 对高收益债券，以10/23日为计算10月环比变化的基准日 4 同脚注3 5 同脚注3 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 图表24兴证中资美元债各等级到期收益率及利差指数表现 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理;备注两图高收益曲线均以10/23作为十月份环比变化比较基准点 图表25兴证房地产中资美元债到期收益率及利差指数 表现 图表26不同等级的兴证房地产中资美元债利差指数 表现 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理; 右图以10/23作为十月份环比变化比较基准点 图表27兴证银行中资美元债收益率及利差指数表现 图表28兴证城投中资美元债收益率及利差指数表现 数据来源Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 1.0 6.0 11.0 16.0 21.0 18 -01 18 -03 18 -05 18 -07 18 -09 18 -11 19 -01 19 -03 19 -05 19 -07 19 -09 19 -11 20 -01 20 -03 20 -05 20 -07 20 -09 兴证中资美元债整体收益率指数（） 兴证中资美元债高收益收益率指数（） 兴证中资美元债投资级收益率指数（）（右轴） 100 120 140 160 180 200 220 150 350 550 750 950 1,150 1,350 1,550 18 -01 18 -03 18 -05 18 -07 18 -09 18 -11 19 -01 19 -03 19 -05 19 -07 19 -09 19 -11 20 -01 20 -03 20 -05 20 -07 20 -09 兴证中资美元债整体利差指数（BP 兴证高收益利差指数（BP 兴证投资级利差指数（BP 右轴 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 18 /01 18 /03 18 /05 18 /07 18 /09 18 /11 19 /01 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 兴证房地产债利差指数（BP 兴证房地产债收益率指数（ 右轴 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 1.0 6.0 11.0 16.0 21.0 18 -01 18 -03 18 -05 18 -07 18 -09 18 -11 19 -01 19 -03 19 -05 19 -07 19 -09 19 -11 20 -01 20 -03 20 -05 20 -07 20 -09 兴证中资地产美元债整体收益率指数（） 兴证中资地产美元债高收益收益率指数（） 兴证中资地产美元债投资级收益率指数（）右轴） 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 50 70 90 110 130 150 170 190 210 18 /01 18 /03 18 /05 18 /07 18 /09 18 /11 19 /01 19 /03 19 /05 19 /07 19 /09 19 /11 20 /01 20 /03 20 /05 20 /07 20 /09 兴证银行债利差指数（BP 兴证银行债收益率指数（ 右轴 3.0 3.5